[calm] Chào buổi sáng quý vị nhà đầu tư. Hôm nay chúng ta bắt đầu bằng một tín hiệu hạ nhiệt tạm thời từ Trung Đông. Ngoại trưởng Iran Abbas Araghchi vừa đưa ra đề xuất mở lại eo biển Hormuz trong vòng bảy ngày nếu Mỹ đáp ứng các điều kiện dỡ bỏ phong tỏa. Thông tin này ngay lập tức kéo giá dầu Brent lùi về sát mốc 97,5 đô la một thùng và dầu WTI quanh mốc 92,4 đô la. Tuy nhiên, sự hạ nhiệt này chưa đủ để xoa dịu nỗi lo của các nhà hoạch định chính sách. Chủ tịch Fed New York John Williams vừa lên tiếng cảnh báo rằng, những cú sốc cung nối tiếp nhau từ thuế quan, năng lượng đến nhu cầu điện tăng vọt cho trí tuệ nhân tạo đang khiến cuộc chiến lạm phát trở nên phức tạp hơn rất nhiều.

[analytical] Điểm cốt lõi trong thông điệp của Fed là sự phân biệt giữa một cú tăng giá đơn lẻ và một xu hướng lạm phát dai dẳng. Lãi suất không thể tạo ra thêm dầu hay sửa chữa các chuỗi cung ứng bị đứt gãy, nhưng Fed buộc phải giữ chính sách đủ chặt để ngăn các cú sốc này ngấm vào kỳ vọng lạm phát của người tiêu dùng. Nhìn vào thị trường tài chính, chúng ta đang thấy một sự phân kỳ rất lớn. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đang neo ở mức cao kỷ lục 5,2%, và lợi suất thực tế cũng chạm mức 2,8%. Thế nhưng, chỉ số đo lường biến động VIX vẫn bình yên dưới mốc 15 điểm. Đây là một trạng thái tâm lý chấp nhận rủi ro khá mong manh, khi thị trường dường như đang phớt lờ chi phí vốn đang cực kỳ đắt đỏ.

[serious] Sự thắt chặt này không chỉ diễn ra ở Mỹ. Tại châu Á, Thống đốc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản Kazuo Ueda vừa tuyên bố chính sách tiền tệ của nước này đã bước sang một giai đoạn mới. Nhiệm vụ hiện tại không còn là thúc đẩy lạm phát lên mức 2% nữa, mà là giữ nó ổn định ở đó và ngăn chặn rủi ro vượt mục tiêu. Giới phân tích tại Daiwa dự báo cơ quan này sẽ tăng lãi suất lên mức 1,3% vào tháng 12 tới và hướng tới mức đỉnh 2% vào năm sau. Đồng thời, những phát biểu phối hợp giữa Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản Katayama và Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent về việc đồng yên bị định giá thấp đã đẩy tỷ giá USD/JPY giảm nhanh về vùng 157,0.

[thoughtful] Đúng là áp lực đang lan rộng trên toàn cầu. Ngay cả Ngân hàng Trung ương Úc cũng được dự báo rộng rãi là sẽ nâng lãi suất cơ bản lên mức 4,6% trong cuộc họp sắp tới, mức cao nhất kể từ cuối năm 2011. Khi các ngân hàng trung ương lớn từ Mỹ, Nhật Bản đến Úc đều kiên quyết giữ lập trường cứng rắn để đối phó với lạm phát lõi dai dẳng, dòng vốn toàn cầu chắc chắn sẽ tiếp tục bị thắt chặt. Điều này tạo ra một bộ lọc rất khắc nghiệt đối với các nền kinh tế mới nổi, nơi áp lực tỷ giá và chi phí vay nợ bằng ngoại tệ luôn là mối đe dọa trực tiếp.

[authoritative] Việt Nam cũng không nằm ngoài tầm ảnh hưởng của làn sóng này. Bức tranh vĩ mô trong nước đang cho thấy hai mảng màu đối lập. Một mặt, hoạt động sản xuất vẫn duy trì được đà phục hồi rất mạnh mẽ với chỉ số sản xuất công nghiệp ngành chế biến, chế tạo tăng tới 14,6% so với cùng kỳ và chỉ số nhà quản trị mua hàng PMI đạt mức 52,9 điểm. Nhưng mặt khác, áp lực lạm phát đang hiển hiện khi chỉ số giá tiêu dùng CPI tháng 8 đã tăng tới 4,9% so với cùng kỳ, vượt qua mục tiêu kiểm soát thông thường.

[analytical] Chính áp lực lạm phát này, cộng với việc đồng đô la Mỹ mạnh lên toàn cầu, đã tạo ra những rào bàng lớn cho thanh khoản trong nước. Lãi suất liên ngân hàng kỳ hạn qua đêm có thời điểm đã bị đẩy lên mức 7,0%. Để ổn định tình hình, Ngân hàng Nhà nước đã phải thực hiện bơm ròng gần 41.000 tỷ đồng qua kênh thị trường mở trong các phiên gần đây. Đây rõ ràng là những bước đi mang tính điều tiết và phòng thủ để giữ cho hệ thống không bị nghẽn thanh khoản, chứ chưa thể coi là một tín hiệu nới lỏng chính sách tiền tệ.

[reflective] Như vậy, từ bức tranh toàn cầu đến Việt Nam, chúng ta thấy một mẫu số chung: nền kinh tế thực vẫn đang chống chọi tốt với tăng trưởng khả quan, nhưng cái giá phải trả là chi phí vốn và áp lực thanh khoản sẽ phải duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn. Các nút thắt về cung năng lượng và địa chính trị vẫn là những biến số khó lường nhất.

[thoughtful] Câu hỏi chiến lược đặt ra lúc này là: Liệu danh mục đầu tư của quý vị đã được chuẩn bị để thích ứng với một môi trường mà lợi suất thực tế duy trì ở mức cao kỷ lục như hiện nay chưa? Khi các tài sản rủi ro vẫn đang được định giá như thể mọi thứ đều bình yên, việc rà soát lại độ nhạy cảm của các vị thế đầu tư trước rủi ro tỷ giá và chi phí vốn là vô cùng cấp thiết. Để có một cái nhìn định lượng chính xác và cá nhân hóa cho danh mục của mình, quý vị có thể trò chuyện với Trợ lý ảo Vega trên ứng dụng Wealth Up. Vega sẽ giúp phân tích sâu các kịch bản vĩ mô và đưa ra những khuyến nghị tái cơ cấu tài sản phù hợp nhất. Cảm ơn quý vị đã lắng nghe bản tin Global Macro hôm nay.