[calm] Câu hỏi từ bản tin gần nhất là liệu tăng trưởng còn vững trong khi thanh khoản có điều kiện có thể tạo ra điểm gãy bất ngờ hay không. Những phát biểu hôm thứ Ba từ các nhà hoạch định chính sách Mỹ và châu Âu chưa cho thấy tăng trưởng yếu đi là điều kiện tiên quyết để lãi suất thôi gây sức ép. Tâm điểm là lạm phát: Fed vừa tăng lãi suất, còn ECB vẫn chưa thể yên tâm về áp lực giá.

[analytical] Thomas Barkin, Chủ tịch Fed chi nhánh Richmond, nói rủi ro lạm phát lớn hơn rủi ro việc làm trong quyết định tăng lãi suất tuần trước. Ông không nói lần tăng tiếp theo là chắc chắn, cũng không mô tả thị trường lao động đang quá nóng. Lập luận của ông là sức tiêu dùng vẫn có thể nâng đỡ nền kinh tế, ngay cả khi việc làm không còn nóng lên. Vì vậy, câu hỏi Fed đặt ra không chỉ là tuyển dụng có chậm lại hay không, mà là lạm phát có thực sự ổn định sau đợt tăng lãi suất hay chưa.

[serious] Ở châu Âu, Chủ tịch Bundesbank Joachim Nagel nói giá dầu đã trở thành một chỉ báo quan trọng hơn đối với ECB và ông không loại trừ việc đưa lãi suất vào vùng hơi hạn chế. Nhưng Nagel cũng nhấn mạnh đến nay chưa thấy hiệu ứng vòng hai đáng kể, tức cú sốc năng lượng chưa lan rõ sang tiền lương và mặt bằng giá rộng hơn. Ông vẫn xem lạm phát lõi là quá cao và cho biết ECB phải cảnh giác.

[thoughtful] Điểm cần phân biệt là giá năng lượng tăng chưa tự động buộc ECB phải tăng lãi suất. Lạm phát năng lượng khu vực đồng euro tháng 8 được ghi nhận ở mức 14,3% so với cùng kỳ, cao hơn mức 10,3% của tháng 7; giá diesel bình quân tại EU giữa tháng 9 lên mức cao nhất kể từ năm 2005. Nhưng quyết định chính sách sẽ phụ thuộc vào việc doanh nghiệp có chuyển chi phí đó sang khách hàng, và áp lực có lan sang dịch vụ, tiền lương hay không. Nếu dầu hạ hoặc sự lan truyền không xuất hiện, lập luận thắt chặt sẽ yếu đi.

[calm] Dữ liệu PMI sơ bộ tháng 9 của Pháp, Đức và toàn khu vực đồng euro được chờ công bố trong hôm nay, nên hiện chưa có kết quả để kết luận hoạt động hay áp lực giá đang diễn biến ra sao. Điều thị trường cần soi không chỉ là chỉ số hoạt động chung, mà là giá đầu ra doanh nghiệp, giá dịch vụ và việc làm. Một kết quả hoạt động nhỉnh hơn dự kiến có thể chưa đủ đổi kỳ vọng về ECB nếu các tín hiệu giá vẫn dịu.

[analytical] Đây là điểm nối với câu hỏi về tăng trưởng và thanh khoản: tăng trưởng trụ được có thể giúp ngân hàng trung ương kiên nhẫn hơn với lãi suất cao, chứ không nhất thiết giúp điều kiện vốn sớm dễ chịu. Nagel cũng lưu ý công cụ TPI của ECB không được thiết kế để giải quyết khó khăn tài khóa riêng của từng nước. Vì thế, nếu chênh lệch lợi suất trái phiếu ngoại vi tăng vì rủi ro ngân sách trong nước, không nên mặc định rằng một cơ chế của ECB sẽ xóa được nguyên nhân đó.

[serious] Với Việt Nam, bức tranh đáng chú ý là sản xuất còn mạnh nhưng nguồn vốn ngắn hạn biến động. GDP quý II tăng 8,18%, sản xuất công nghiệp chế biến, chế tạo tháng 8 tăng 14,6% so với cùng kỳ và PMI sản xuất ở 52,9 điểm. Tuy vậy, xung tín dụng được ghi nhận ở mức âm 0,4% GDP; lãi suất liên ngân hàng qua đêm ngày 21/9 là 7%. Ngân hàng Nhà nước đã hút ròng trong tuần trước rồi bơm ròng ngày 21/9. Các dữ kiện này cho thấy hoạt động thực và điều kiện vốn chưa hoàn toàn cùng một nhịp, chứ chưa phải bằng chứng về một làn sóng tín dụng mới.

[thoughtful] Với danh mục của mình, quý vị có thể tự hỏi vị thế nào nhạy nhất nếu lạm phát khiến lãi suất duy trì cao lâu hơn dự kiến, hoặc nếu chi phí vốn ngắn hạn trong nước còn giật cục. Và ngày mai, câu hỏi tiếp theo là: dữ liệu PMI có cho thấy áp lực giá đang lan rộng, hay tăng trưởng vẫn đứng vững mà không buộc ECB phải cứng rắn hơn? Trợ lý Vega trên ứng dụng Wealth Up có thể đồng hành cùng quý vị rà lại các biến số đó trong chính bài toán danh mục của mình.