📋 Tóm tắt

• Reality check: lợi suất danh nghĩa Mỹ đã lùi khỏi vùng 5%, nhưng lợi suất thực 10 năm quanh 2,6%, ở phân vị cao nhất 5 năm, cho thấy chi phí vốn thực vẫn là lực cản trung tâm.
• Thị trường đang định giá một trạng thái “hạ cánh mềm”: VIX thấp, chênh lệch tín dụng hẹp và thanh khoản ròng cải thiện. Nhưng lạm phát Mỹ còn trên 3%, kỳ vọng lạm phát 10 năm quanh 2,3% và đường cong dốc lên mạnh đang cảnh báo rủi ro tái định giá.
• Việt Nam có tăng trưởng thực và xuất khẩu mạnh, nhưng lạm phát cao, carry thực âm và nhập khẩu tăng nhanh hơn xuất khẩu khiến tỷ giá trở thành điểm truyền dẫn quan trọng nhất từ câu chuyện toàn cầu vào danh mục trong nước.