[calm] Mốc 1.750 điểm đã không giữ được trong phiên cuối tuần. VN-Index lùi sâu gần 14 điểm, tương đương 0,8%, đóng cửa tại 1.741,6 điểm. Áp lực giảm điểm dồn vào nhóm VN30 với mức rơi gần 1,2%, khi các cổ phiếu ngân hàng đồng loạt bị bán mạnh. Dù kết quả kinh doanh quý III liên tục công bố tăng trưởng, câu hỏi mở từ sáng nay đã có lời đáp: điểm tựa lợi nhuận không đủ gánh áp lực bán ròng khi nhóm ngân hàng quay đầu hạ nhiệt.

[analytical] Đúng là tin tốt ra đã thành dịp chốt lời. Điển hình như TPBank, lợi nhuận trước thuế 9 tháng tăng hơn 23%, đạt 7.464 tỷ đồng, nhưng giá cổ phiếu vẫn giảm gần 2%. Thị trường đang bóc tách chất lượng tăng trưởng: lợi nhuận đến từ quy mô dư nợ phình to, trong khi biên lãi thuần NIM bị thu hẹp và tỷ lệ cấp tín dụng trên huy động LDR lên tới gần 116%. Khối ngoại hôm nay bán ròng thêm hơn 640 tỷ đồng, nâng tổng mức rút ròng 20 phiên qua mốc 20.600 tỷ đồng.

[thoughtful] Dù vậy, thanh khoản chỉ đạt gần 12.000 tỷ đồng, thấp hơn bình quân 20 phiên, cho thấy dòng tiền không tháo chạy mà đang luân chuyển. Bất động sản và năng lượng trở thành nơi trú ẩn với sắc xanh ở VHM, GAS hay Đất Xanh. Tâm điểm chính sách hôm nay là việc Bộ Xây dựng giải trình dự thảo Luật Kinh doanh bất động sản sửa đổi, đề xuất cấm nhận tiền đặt cọc khi dự án chưa đủ điều kiện mở bán, đồng thời yêu cầu vốn chủ sở hữu tối thiểu 15%.

[analytical] Động thái này sẽ cắt đứt thói quen huy động vốn sớm từ khách hàng của các chủ đầu tư yếu năng lực, tạo lợi thế phân hóa rõ rệt cho các doanh nghiệp có quỹ đất sạch và tiềm lực tài chính vững vàng. Nhưng nhìn rộng ra bức tranh toàn thị trường hôm nay, kết quả kinh doanh quý III đang bộc lộ sự tương tương phản gay gắt giữa con số lợi nhuận kế toán trên giấy và chất lượng dòng tiền kinh doanh thực tế.

[serious] Hai ví dụ rõ nhất hôm nay là Becamex và Vinaconex. Becamex báo lãi ròng quý III 563 tỷ đồng nhưng chủ yếu nhờ hơn 700 tỷ lãi từ công ty liên kết, trong khi hoạt động cốt lõi hụt hơi và dòng tiền kinh doanh 9 tháng âm hơn 2.600 tỷ đồng, gánh nợ vay tới hơn 26.000 tỷ. Tương tự, Vinaconex có lãi ròng quý III lao dốc 91%, dòng tiền kinh doanh âm hơn 1.800 tỷ đồng do tiền bị đọng tại các khoản phải thu. Cả hai cổ phiếu đều giảm quanh 3%.

[speaking with emphasis] Đây là lời nhắc nhở rằng định giá P/E thấp sẽ trở thành cái bẫy nếu dòng tiền hoạt động bị âm nặng và chi phí lãi vay bào mòn lợi nhuận. Ở chiều ngược lại, FPT Retail lại chứng minh sức mạnh cải thiện biên lợi nhuận, với lợi nhuận trước thuế 9 tháng tăng 114% nhờ chuỗi Long Châu vượt điểm hòa vốn. Ngoài ra, trên sàn hôm nay cũng ghi nhận hiện tượng cổ phiếu Kosy khớp lệnh kỷ lục hơn 74 triệu đơn vị sau 29 phiên giảm sàn, giải tỏa áp lực bán giải chấp kỹ thuật.

[thoughtful] Nhìn về định giá chung, P/E của VN-Index hiện ở mức 10,8 lần, nằm trong vùng đáy 5 năm, nhưng P/B vẫn ở phân vị 61%. Điều đó cho thấy chỉ số rẻ chủ yếu vì lợi nhuận chung tăng, chứ mặt bằng giá cổ phiếu chưa hề được chiết khấu đồng đều. Tối nay và rạng sáng mai, giới đầu tư quốc tế sẽ theo dõi phát biểu của lãnh đạo Ngân hàng Trung ương châu Âu và số liệu chỉ số giá sản xuất PPI từ Trung Quốc.

[calm] Trong nước, sang tuần thị trường sẽ kiểm định lại lực cầu tại ngưỡng hỗ trợ 1.740 điểm, cùng lượng cổ phiếu thưởng của Techcombank sắp về tài khoản. Quý vị cần tự hỏi: các doanh nghiệp trong danh mục của mình đang tạo ra dòng tiền kinh doanh thật, hay lợi nhuận chỉ nằm trên các khoản phải thu? Mời quý vị mở Trợ lý Vega trên ứng dụng Wealth Up để rà soát ngay chất lượng dòng tiền và sức khỏe tài chính cho từng mã nắm giữ.