Tháng 6/1920, Fed New York nâng lãi suất chiết khấu lên 7% và giữ nguyên gần một năm. Giá bán buôn rơi 44%, giá bông mất bốn phần năm, 505 ngân hàng đóng cửa trong năm 1921, nhưng không có hoảng loạn ngân hàng và không có tiền ngân khố. Bên trong Fed, tám ngân hàng dự trữ nông nghiệp lặng lẽ cho vay bằng vàng đi mượn. Nền kinh tế đứng dậy từ cuối 1921, và cách người ta đọc bài học ấy dẫn thẳng tới 1929.